黑色系夜盘全线跳水，现实与预期博弈的格局仍未被打破

期货日报

上周末的黑色钢材市场依旧弱势运行，市场人士调侃道：“如果钢材市场有颜色，系夜线跳那么就在刚刚过去的盘全破这个周末，钢材的水现实预颜色是‘翡翠绿’。”

上周黑色系整体延续振荡格局，期博其中石跌幅最小，格局主力合约跌幅1.11%。被打上周五夜盘，黑色黑色系全线跳水，系夜线跳截至夜盘收盘，盘全破、水现实预、期博铁矿石、格局、被打主力合约分别下跌4.36%、黑色3.94%、3.79%、3.25%、2.82%。

“从黑色产业链角度来看，现实与预期博弈的格局仍未被打破，但出现了两方面变化：一是铁矿石跌幅缩小，反映负反馈交易逻辑出现了边际走弱倾向，主要体现是，前期全球经济衰退预期的恐慌性情绪随时间的推移得到一定修复；二是随着钢材产量连续下行，后期减产限产预期有所弱化，即便近期局地疫情有所反复，但对市场的冲击已大不如前。”海通期货黑色系研究员邱怡宏说。

中信建投期货黑色研究员张少达也告诉记者，上周“双焦”盘面振荡偏弱运行，截至7月8日，焦煤主力合约周跌幅3.27%，焦炭主力合约周跌幅2.43%。前半周，前期悲观情绪释放到位，市场信心逐步重建，主产地炼焦煤长协价、蒙煤长协价均有所上调，煤矿挺价意愿强烈。与此同时，6日蒙煤通关再受扰动，“双焦”盘面小幅反弹。后半周，焦炭价第二轮降价全面落地，周度数据显示上游仍在累库。蒙煤通关量仅有小幅下滑，8日再次回升至568车，蒙煤进口扰动落空，焦煤盘面跌破蒙煤三季度长协仓单价2200元/吨。

“在铁水减量兑现的背景下，需求持续不及预期，蒙煤增量显著，当前市场继续交易焦煤端超额利润回吐逻辑。”张少达说。

期货日报记者在采访中发现，上周黑色市场表现羸弱，螺纹钢、热卷下跌200元/吨左右，铁矿石跌幅不大，焦炭跌超100元/吨。成材整体表现弱于原料，盘面炼钢利润收窄。黑色系市场弱现实状态延续，价格普跌，但缺少限产政策加持，钢厂自主减产略偏缓，导致原料表现略强于成材。

当前黑色系产业链的交易逻辑是否出现了阶段性的新变化？

对此，张少达告诉记者，当前黑色系仍在交易负反馈逻辑，即钢材终端需求不足、钢价走跌引发钢厂亏损，进而导致钢厂减产，驱动原料端价格走弱。负反馈逻辑给市场供需带来了一些新的变化。螺纹钢环比需求好转，而供给端大幅下降至250万吨/周左右，库存开始缓慢去化。整体来看，螺纹钢的供需基本面正在重构，供给端的压力正在出清。然而，热卷表现略差一些，终端需求仍然偏弱，钢厂减产幅度偏低，库存去化不连续，基本面表现明显弱于螺纹钢。铁矿石基本面拐点基本确立，45港库存连续两周缓慢累积。按照当前日均铁水产量230万吨左右估计，铁矿石将开启累库周期。焦炭企业也在减产，导致焦炭总库存在需求走弱的情况下仍在小幅下降，但库存结构发生了明显的变化，钢厂和独立焦化企业库存基本平稳，港口库存小幅下降。上下游库存基本平稳，预示着焦炭供需基本面正在由短缺转向宽松。

邱怡宏认为，当前黑色系产业链的交易逻辑仍可归结为现实与预期的博弈，现实再度回归至供需双弱格局，表观需求维持在同期下沿振荡运行，热卷社会库存去化进程也遭中断，上周再度开始累库。库存可视为衡量市场供需关系的直观指标，目前螺纹钢社会库存再次进入去库进程，且去库幅度环比有所放大。但需要注意的是，当前库存的下降并非需求的增量引发，主要是由供应的压缩贡献，说明供需格局仍未得到明显改善。钢厂利润始终维持低位，但卷螺价差以及卷螺利润差出现了明显下滑，华东热卷贴水螺纹钢价格幅度增至60元/吨，华东卷螺利润也继续走弱至-120元/吨，均已处于历史同期极低水平，这一现象除与海外钢价持续走弱对热卷的冲击有关外，也与此前热卷产量降幅不及螺纹钢有关。本周部分钢厂的轧线检修有所增多，因此短期热卷贴水幅度继续走弱空间有限。

未来市场需要重点关注的因素有哪些？

张少达认为，近期黑色系负反馈逻辑仍将延续，价格偏弱运行为主。未来需要重点关注以下几个因素：

一是基建发力进展和地产销售情况。螺纹钢产量压力基本出清，若地产销售好转，则房地产用钢需求继续下滑的态势将会缓解。上半年的疫情确实影响了基建施工，未来高温、多雨等季节性干扰因素好转后，基建需求也会有一定的增量。

二是海外经济衰退对热卷需求的影响。海外持续性加息将导致国内板材的直接出口和间接出口下降，对国内热卷的需求不利。

三是铁矿石发运环比好转的幅度、延续性，及海外高炉减产情况。铁矿石港口库存拐点初现，铁矿石发运如果维持当前水平，港口库存将延续累库状态，若发运明显好转且海外需求下降，累库将加速，价格压力将增加。

四是焦煤进口情况。中蒙口岸通关数据已经较上半年大幅好转，焦煤短缺的局面有望好转，对焦炭的支撑也在走弱。

“目前政策限产以及低利润对生产积极性的制约均无法被证伪，低利润和低供应有助于抵消低需求的部分影响，螺纹钢社会库存同比增速转负，短期只要需求没有再度超预期走弱，钢材供需矛盾难以继续恶化，但高库存压力仍然存在，需求的低迷使得涨价去库局面难以出现，因此短期并无明显打破振荡格局的驱动。后期主要关注的因素有两点：一是去库幅度，只有当去库驱动转至需求回升，供需关系的缓和才有望带给钢价强劲支撑；二是近期粗钢压减政策的明确，能否加剧低利润对钢厂生产积极性的影响，此时如果原料库存仍维持低位，那么原料也将存在修复盘面贴水的可能，进而对螺纹钢价格形成一定支撑。”邱怡宏说。

上周五夜盘螺纹钢跳水，跌至前低。上周六唐山钢坯直发较弱，贸易商现货含税3870元/吨，个别调坯厂家降20元/吨；秦皇岛卢龙地区普方坯价格降100元/吨，执行3830元/吨含税出厂。“钢坯周末调降，预计本周期钢偏弱运行。”张少达说。

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