董广阳最新分享：消费周期往上回升的确定性非常强，白酒会在相对高估值的状态下运行，龙头公司会不断往上走

发布时间：2025-07-08 20:50:15 来源：蓬户瓮牖网 作者：休闲

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来源：聪明投资者

1、常强中国经济周期往上走的白酒趋势还是非常确定的，虽然今年增速低一点，估值公司但是态下下半年GDP的增速明显会不一样。

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3、费周一个成熟的期往确定行业，至少几个龙头能够占到2/3，甚至更高的市场份额，才算进入成熟期，也就是说白酒行业的低速增长时期还在。

4、在这一波新的流量消费风口过去之后，这些流量型消费实际上在退出，有不少传统行业的竞争格局在重新改善，尤其是在疫情之后，进一步加剧了这些流量型消费的退出。

5、把眼光放的长远一点，去分辨哪些是能笑到最后的，这样我们就能在他们不够好的时候去介入它，去投资它，从而获得更好的生活回报。

以上，是华创证券总裁助理兼研究所所长，大消费组组长董广阳8月2日在一场线上交流中，分享的最新观点。

董广阳被业内称为最牛食品饮料分析师，连续多年获得新财富最佳分析师第一名。

今年的食品饮料在各行业表现中处于中流水平，截至8月4日，中信今年以来的下跌幅度在12.09%。

但是白酒依然受到众多投资人的喜爱，尤其是从近期结束披露的基金二季报来看，更是重回公募重仓股榜首。

在本次路演中，董广阳详解了白酒仍具有投资价值的原因，独特的商业模式与渠道足够的安全链，保证了企业受到的影响最小。

并且，董广阳认为白酒行业并没有完全结束成长期，挑中优质的公司每年都是有机会的。

除此之外，董广阳还认为优质生活是永不落幕的投资主题，中国市场之大，还有很多消费场景值得探索优化。

以下是本次交流的内容，聪明投资者分享给大家。

消费周期往上回升的确定性是非常强的

从行业视角出发和大家聊一聊你如何看待下半年的整体情况？

首先是百年未有之变局，这种折磨和折腾的过程肯定无法避免的。

主要有两个问题，一个是地缘政治的变化，一个是抗击疫情的变化，对消费产生了很大的影响。

虽然这两年有很多折腾，但是真正的消费回落，或者白马的回落，从2021年初就已经开始了。

经历了这么久的持续调整，该磨掉的短期因素，或者说该出清的问题，已经在逐步出清了。

所以消费行业的泡沫是非常少的，重要的是怎么样把底部夯实。

目前来看，中国经济周期往上走的趋势还是非常确定的，虽然今年增速低一点，但是下半年GDP的增速明显会不一样。

所以消费周期往上回升的确定性是非常强的。

希望大家能够理性的看待调整，从困境走向重生的确定性是很明显的，曙光就在前面。

未来一两年消费从困境到反转的过程还是比较乐观的

公募和外资都在积极布局高景气的新能源，以及疫后修复的出行与消费两条主线，你是如何看待这个现象的？

新能源是国家建设的主线，是能够支撑着经济的骨干力量，消费也是。

消费从去年年初开始，就已经进入了调整时期，随着报表的变差、现金流的变差、到资产负债表的变差，这个过程已经基本经历过了。

我们去年底到今年初的报告都写过，2022年可能是从困境走向重生的过程，我们最近写的一个重点的深度报告是，从困境到重生已经开始验证。

这个节奏投资者也是非常认同的，这就形成了一个共同的力量。

在二季度消费板块受疫情打击比较大的情况下，大家认为底部已经基本出现，逐步开始往上修复的趋势已经出来了。

所以，二季度的极端考验已经完成了，虽然往上的过程不会那么快。

修复的过程总还有一些历史遗留问题，或者说前面那些库存出清、报表等等的问题，还会影响行情的走势。

但是，前面一波三折，后面会越来越顺，再到后面主升浪就来了。

更到后面，随着经济周期回升之后，很多行业进一步分化，优秀的公司进一步胜出获得更大的市场份额，获得更高的利润率水平，从而重新获市值的新高，这是我们所期待的。

未来会走三步。第一步预期驱动的行情，从4月份开始到最近，已经走完了。

最近那波回调过去之后是一个业绩修复和利润率修复的过程。这步走到后期才是一个真正进入新高的过程，也就是优质的公司能获得更大的市场份额，更大的市盈率或者更高的利用率。

所以未来一两年消费从困境到反转的过程还是比较乐观的。

挑中优质的公司仍然每年都是有机会的

如何看待关于白酒板块今年的投资机会？

白酒确实是消费板块里一个特立独行的存在，或者说整个资本市场一个特立独行的存在。

它是拥有独特的商业模式，高价值的同时又能快速消费掉，这样两个特点结合起来是很难的，一般的生意不是赚利润率，就是赚周转率，但是白酒结合了利润率和周转率两个特点。

放眼全世界，能够结合这两个点很好的商业模式，几乎是绝无仅有的，所以白酒行业在长期都是非常好的投资标的。

白酒受疫情的影响也是有的，尤其是今年二季度，因为疫情，线下消费的场景消失了，消费确实受了影响，当时的股价也有所调整，但有韧性的一点是，酒是居民的精神消费品。

第二，酒这个产品在渠道上厂家具备极高的话语权，整个渠道的安全链非常足。

在市场受到冲击的时候，或者说消费端受到冲击的时候，首先是在渠道端产生反应，但它不会很快传导到企业端，所以使得企业的业绩稳定性比绝大部分的消费品制造业要好很多，这就是它的高价值所在。

所以白酒在疫情期间受的影响也相对小一点，同时在疫情后的修复仍然是非常迅猛的，从二季度的形势来讲，它的业绩仍然表现不错。

相对其他很多行业来讲，它的增长速度仍然是两位数的正增长，这样一个表现是很多机构投资者比较喜欢的。而且个人投资者对这个行业是能够切身理解和领会的，拥有非常大的人气，这是一个基本的情况。

后面怎么看？

第一，白酒这个行业不太再出现这种类似于2012-2014年大幅度波动。

那个时候主要是因为行业10年的价格泡沫，库存泡沫以及政策带来的外部冲击，包括有塑化剂这样的导火索。

这一轮这样的条件并不存在，调整的少，也代表弹性会相对不如上一轮那样猛烈，也是一个现实的情况。

整个白酒行业越来越成熟理性，龙头公司的管理能力水平越来越突出，使得他们的品牌价值得到了更大的发扬。

在这个情况下，使得白酒中优秀公司市值的稳定性和市值成长的确定性变得更强，所以这一轮白酒的龙头公司特点是估值的平均水平要比前面要高，而且很难再恢复到以前那种低水平状态了。

这是我们要接受的，白酒会在相对高估值的状态下运行，龙头公司不断往上走，这是一个重大的特点。

第二，白酒行业并没有完全结束成长期，或者说相对中高速的成长期。

从1989年价格放开开始，从市场化的驱动，渠道化的驱动到品牌化的驱动这几个过程过来。

品牌化的驱动过程是整个行业总量下降，开始持续分化，这个过程还有伴随着白酒价格带的不断升级。

白酒行业有没有结束，可以从几个指标去看。

第一，白酒行业龙头公司市场的份额以及其他公司的市场占比。

这个指标占比仍然不成熟，因为从上市公司的几个指标来讲，一半都没到，这是一个很重要的点。

也就是说一个成熟的行业，至少几个龙头能够占到2/3，甚至更高的市场份额才算进入成熟期，也就是说白酒行业的低速增长时期还在。

第二，去看价格带，刚刚起步时候，高端白酒茅台、就两三百块钱，现在是两三千块钱。

在这个过程中，一轮一轮的价格再往上拉。中档价格的白酒起来是在2009、2010年，真正的高端酒的价格带是在2016、2017年到现在起来了，并且放大了。

但是1000块钱这个价格带，过去还是只有五粮液和老窖，这个价在这两年又做了一次冲刺。

这个市场虽然最近也有所回调，但是长远来看，在市场走向成熟的过程中，千元价格带还会放再放量，这里还蕴藏了机会。

所以白酒板块总体来讲，挑中优质的公司仍然每年都是有机会的，包括最近的回调也会有部分公司重新呈现出机会，值得持续关注。

优质生活是永不落幕的投资主题

除了疫后修复这一类的消费主线，还有哪些主线可能有比较亮眼的发展？

消费就是核心两个问题，你要解决两个问题才能够达成消费的交易，一个是需求，一个是场景。

从需求角度来讲，就是衣食住行游购娱，可能还有一个美。

要把这些落实到每个消费场景，进行优质化，这就是我们所要关注的标的，就像智能的洗涤机、拖地机、扫地机，包括新能源车。

如果对照日本、韩国或其他国家的发展比例来看，我们国内很多场景的渗透率还很低，因为中国市场实在太大了。

按照日本的所谓的消费时代来讲，我们有些部分已经到第四时代，但第一时代，第二时代，第三时代的都还很多。

而且中国有市场的规模效应特别明显，所以优质生活是一个永不落幕的投资主题，每一轮就会有新的东西出来。

而且从中国现在的消费水平来讲，可升级的空间实在太多了。

泡沫快速的出清，消费在未来往上的过程才会更加的扎实可靠

结合外部环境、政策面、基本面等多方角度来看，你认为消费行业的复苏节奏或者周期大概会是怎么样的？

从宏观面来讲，中国的GDP上半年只有二点几的增长速度，但是之后会进入一个相对更高增长速度的过程，具体的我们也还不确定，但很明显的是，增长速度往回升的节奏，提供了一个很好的宏观环境。

政策面大家也都知道，我们的政策还是非常支持经济的发展，以及消费的复苏，所以政策面也是非常友好的。

第三个就是从行业自身来讲。

第一，需求层面受到疫情的压制，大家都有体会，尤其在一二线城市影响更深刻一点，三四线城市相对来说人流量较少，人员密度较低，受的影响小一点，但需求层面确实受到了打击。

第二在成本方面，尤其俄乌冲突以来，很多消费品的成本出现了急剧上涨，损害了行业的利润率水平，毛利率也掉下来了。

第三个方面就是竞争格局，大家都知道，前两年是非常火热的新消费投资时期，很多新消费实际上是流量型的消费，没有带来多少可持续本质改善的东西。

在这一波新的流量消费风口过去之后，这些流量型消费实际上在退出，有不少传统行业的竞争格局在重新改善，尤其是在疫情之后，进一步加剧了这些流量型消费的退出。

经过这三个因素的影响，从去年到今年，消费确实受到了比较大的影响，但正是因为这些调整，把泡沫快速的出清，所以消费在未来往上的过程中才会更加的扎实可靠。

从周期节奏上来讲，我还是坚持原来的节奏。

第一波在4月份到7月份已经有所体现，在最近的一波回调过程之后，扎扎实实的从财报上面会反映出收入端、利润端的改善和复苏。

再到后面，会带来利润率规模效应的进一步改善，市场份额进一步提高，也就是说可能创出新高的机会进一步来临，这是我们认为的预期节奏。

用长远的眼光来做短的事情

给投资者朋友们一点投资的小贴士。

我觉得投资就是不免有风险，有波动，所以投资用长远的眼光来做短的事情。

把眼光放的长远一点，去分辨哪些是能笑到最后的，这样我们就能在他们不够好的时候去介入它，去投资它，从而获得更好的生活回报。

优质生活都是这么奋斗出来的，所以投资优质生活和投资自己的生活是一样的，希望跟大家一起在投资优质生活上一起同行。

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