中泰国际：5月加息落地后极端情绪有望纾缓 政策底已见市场底在寻底

发布时间：2025-07-08 22:15:40 来源：蓬户瓮牖网 作者：娱乐

结论：美联储鹰派加息态度及内地疫情反弹是中泰政策导致港股走弱的主因，5月加息落地后极端情绪有望纾缓

 最近一周几乎所有大类资产都大跌，国际开始隐含市场忧虑衰退风险上升。月加有望亚洲货币指数创一多年新低，息落寻底除了美元指数站稳103以上、地后底已日元局部转强。极端见市

 美股比较有防御性的情绪能源、医疗、纾缓必选消费都录得明显跌幅，场底罗素2000指数、中泰政策纳指、国际费城半导体指数已创今年新低，月加有望铜、息落寻底铝、地后底已钢、极端见市黄金价大跌、其中金价主要受到通胀预期下降而实际利率上升所影响。原油先跌后回稳、其他农产品有调整，俄乌冲突造成原油及农产品出现供需缺口，料价格相对其他资产仍较有韧性。

 美债息回落

 市场整体避险情绪高，主要是1） 美联储主席鲍威尔在IMF研讨会上释放强烈加息信号，美股的风险溢价本来非常低，过度的紧缩导致估值大幅下调；2） 美股主要科技股业绩差于预期，如GOOGLE及NETFLIX导致股价大跌，本周有苹果、亚马逊等其他巨头陆续公布业绩；3） 内地疫情反弹，增加对供应链及需求面的压力，同时担心中国供应链问题会增加全球滞胀压力；4） 随着5月美联储会议临近，投资者降低仓位观望。

 市场忧虑美联储将通过更急速的加息去控制极高通胀，造成风险偏好大幅收敛。CME利率期货反映5月加息50个基点机率达97.6%，6月加息75个基点机率达85.1%，7月再加息50个基点机率为84%，未来4次议息会议会加息2厘，加息速度是94年来最快

 美汇指数站稳103的高点，而欧元、日元、人民币同时走弱（CNH 5天内下跌2300个点子），港汇再创7.8483的低点，已经反映资金全面回流美元的特征。

 若美联储采取自94年以来最激进的加息及缩表，将大幅增加无风险利率及全面收紧环球美元流动性，这将对环球金融市场带来巨大冲击，对无盈利及缺乏现金流的公司会构成更大的估值压力

 市场对加息有预期，但对美联储加息节奏仍未有充分预期，股市亦无反映对缩表的预期

 美联储将于5月启动历史上最大规模的缩表，预计三个月内每月缩表规模会达到950亿美元的上限，后续将抽走大量美元流动性，此前无限的美元将变得稀缺

 美股现在走势很危险，估值比较高，调整压力大，如果美股再出现无序式下跌，风险又会外溢至港股

 美联储去年曾提及金融资产价格高企，可能是导致劳动力短缺的其中一个原因，而他们会关注forward PE，如果后续持续下跌估值修正下来，这可能会减少缩压力

 债券市场已计入今年共加息10次的预期，如果5月4日议息会议无更惊吓的声明，有机会令美股触底反弹，情况就好比3月15日的一次

 上海新增确诊及无症状感染数字开始下降，正朝好方向发展，上海对社会面基本清零的区实施有限开放，北京疫情反弹，个别地区实施封控，担心疫情扩散更多地区，特别是海外投资者的信心比较低，都先沽了再观望

 港股的盈利持续下修中，基本面未有改善。政策底已见，但市场底在寻底，经济底预计在二季度出现

 昨日A股大涨可能是疫情放缓的预演，但升势有持续性要政策加大配合以及防疫政策的松动

 资金成本上升+经济下行压力下，无盈利或缺乏现金流的公司估值难有提升空间，亦非首选配置目标

 在海外资金成本上升的环境下，预计资金会优先流入盈利基础较为稳健，并且有大量现金流或经营效率持续改善的企业例如腾讯或美团，其他还在消钱阶段或没有盈利的科企或中概股，股价仍然会较为低迷。相信短期内科技股的走势仍然非常波动

 继续关注高分红高现金流低估值的煤炭、电讯、银行、石油的个股。新能源赛道包括风光营运商、新能源车产业链、必选消费。

 香港疫情缓和，有序开放，关注本地概念股。

政策

 二季度经济下行压力巨大，目前松地产、促消费、增基建是政策的重中之中。3月以来个别地区的房地产调控措施开始松动，百多个城市的房贷利率亦有所下调，国常会亦表明大力发促进绿色家电、新能源汽车等消费，同时加大助企纾困力度减税退税降费。

 4月26日中央财经委表明要加快新型基础设施建设，提升传统基础设施水平。会议指出，要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设，把联网、补网、强链作为建设的重点。

 此外，财经委表明要引导好市场预期，讲清楚政策导向和原则，稳定市场信心。

 人行于26日亦就近期金融市场波动发表声明，强调加大稳健货币政策对实体经济的支持力度，特别提及按照市场化、法治化、国际化方针，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，促进平台经济健康发展。

 为遏止人币跌势，提升金融机构外汇资金运用能力。人行公布自2022年5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%，大约释放105亿美元的流动性，在岸及及离岸人民币即市一度出现小幅反弹。

 去年6月及12月曾一度上调外汇存款准备金率，以控制人民币升势，但升势短暂

 预计本次对遏止人民币跌势的影响短暂，短期的人民币还是会偏弱，主要受到中美两国基本面及货币政策的变动影响

 内地疫情反弹及预期出口动态转弱，加上美联储大力加息的预期都使资金回流美元

 不过预计在5月4日美联储加息50个基点落地后，会后的利率位图令今年利率政策更明朗化，预计美汇及美债息的强势会阶段性放缓

 今年实际使用外资金额累计同比增长达到31.7%。中长期来看，人民币汇率出现持续性单边回调的概率不大，随着政策逐渐主动发力、靠前发力，预计经济增速将逐渐企稳回升，经济基本面稳固将给予人民币更多支撑

估值

 目前港股主板市盈率在10.07倍，处十年来16.2分位数，过往市盈率主要在8.5倍至20倍波动。从绝对值看港股可能仅有10%左右的下跌空间。无可否认，港股的市盈率已贴近历史低，但是考虑到美元无风险利率持续上升，这将降低风险资产的吸引力，从而限制估值提升幅度

 MSCI中国指数的股权风险溢价处于十年来55.5分位数，恒指的股权风险溢价在74.3分位数，如果考虑到当前港股包括及MSCI中国指数的盈利预测在持续下修，加上美债无风险利率的持续上行，目前港股的股债比并非很吸引，估值不算非常便宜，暂时无太多的诱因令机构加仓

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